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　　曾稳居白酒前三的洋河股份，如今堕入增长困局。2024年其营收净利双降，行业名次跌至第五。从库存积压到渠说念矛盾，从居品竞争力不足到本钱市集的信任危急，洋河的逆境既是行业周期的缩影，更是其自己计谋与照管问题的集结爆发。

　　洋河增长逆境，谁最错愕？

　　吴楠

　　2025年五一前夜，洋河股份的股价在阅历纠合四年的阴跌后，创下五年新低，现在市值缩水至1037亿元，约为五粮液的五分之一，不足山西汾酒的一半。

　　这家曾以“蓝色经典”系列缔造行业神话、稳居白酒行业前三的巨头，如今光环正逐渐褪去。

　　4月底公布的2024年年报和2025年一季报骄横，其2024年营收同比下滑12.83%至288.76亿元，归母净利润暴跌33.37%至66.73亿元；2025年一季度营收和净利润进一步下滑31.92%和39.93%至110.66亿元和36.37亿元。

　　在白酒行业“存量竞争、结构分化”的布景下，洋河成为300亿营收阵营中独一事迹倒退的企业，甚而被山西汾酒、泸州老窖反超，行业名次掉至第五。

　　从库存积压到渠说念矛盾，从居品竞争力不足到本钱市集的信任危急，洋河的逆境既是行业周期的缩影，更是其自己计谋与照管问题的集结爆发。

　　事迹滑坡

　　2024年年头，洋河股份为我方设定了“买卖收入同比增长5%-10%”的年度主见，可是现实却与预期以火去蛾中。年终数据骄横，公司全年营收同比下降了12.83%，其中第四季度的表现尤为惨淡，营收同比暴跌52%至13.6亿元，创下自2010年以来的单季度新低，净利润更是出现了高达19亿元的耗损。

　　在年报中，洋河将事迹下滑归因于“白酒行业进入存量竞争阶段，市集竞争愈加尖锐化，公司主力居品集结的中端和次高端价位段承压较大，公司积极调遣推敲策略。”

　　“白酒行业步入存量期间”是扫数酒企共同面对的市集现实。国度统计局数据骄横，2024年，寰球限制以上企业累计白酒产量（折65度，商品量）414.5万千升，同比下降1.8%。而洋河2024年白酒坐蓐量为14.5万吨，同比减少8.40%，销售量则同比减少了16.3%。

　　此外，在行业全体低迷的大布景下，字据Choice数据统计，2024年A股20家白酒企业共计买卖收入仍已毕同比约7.3%的增长，其中，贵州茅台、五粮液、泸州老窖营收分袂同比增长15.66%、7.09%、3.19%。对比来看，洋河昭彰拖了行业后腿。

　　正如洋河在年报中所指出的，白酒市集竞争加重，公司主力居品承压，是拖累其事迹下滑的要津成分。

　　从行业竞争态势来看，白酒行业进入存量竞争阶段后，市集份额的争夺愈发热烈。高端白酒鸿沟，茅台凭借“国酒”地位、深厚历史底蕴以及独到的品牌故事，稳坐行业头把交椅；五粮液以高端商务定位和浓香型代表的身份，泸州老窖借助明代窖池IP加持，王人在高端市集确立起相识的竞争壁垒。而在低端群众市集，牛栏山等品牌凭借高性价比和豪迈的渠说念掩盖，紧紧占据消耗者心智。

　　处于中间地带的洋河，可谓进退双难。在高端白酒赛说念上，其推出的“梦之蓝 M9+”、“手工班”等居品，由于品牌历史千里淀不足，清寒满盈的稀缺性和敕令力，难以撼动现存高端市集面目；在中低端市集，又濒临着区域品牌和地点名酒的热烈竞争，这些品牌在当地领有深厚的消耗者基础和渠说念上风，洋河难以草率浸透。

　　洋河的主力价钱带集结在300-800元区间，但这一细分市集在比年来濒临着较大的销售压力。从宏不雅环境看，2024年国内经济增长放缓，住户可诳骗收入增长受限，消耗意愿收缩，特殊是宴请、立正等白酒消耗的主要场景受到昭彰冲击。商务行径减少，使得以商务消耗为主的次高端白酒需求下滑，洋河的主力居品巧书籍结于这一价位段，当然难以避免。

　　财务数据骄横，2024年，洋河股份中高级酒（出厂价≥ 100元/500ml）已毕营收243.17亿元，同比下滑14.79%；宽泛酒（出厂价＜100元/500ml）已毕营收39.31亿元，同比下滑0.49%。

　　不外对比来看，雷同定位于次高端价位段的山西汾酒却表现不俗，2024年山西汾酒已毕营收360.11亿元，同比增长12.79%。进一步宗旨会发现，居品竞争力不足，或才是洋河事迹滑坡的要津枢纽。

　　比年来山西汾酒通过“持青花、强腰部、稳玻汾”策略，凯旋已毕居品结构升级。其中，定位次高端及高端市集的青花系列（如青花20、青花30），凭借“幽香始祖”的历史背书和品性普及造成了各异化竞争力，尤其在长三角、珠三角等消耗升级区域快速浸透。公司年报骄横，2024年，包括青花系列在内的汾酒中高价酒类销售收入为265.3亿元，同比增长14.35%，占营收比重超七成。

　　反不雅洋河，其中枢居品“海天梦”系列仍以中端为主，高端居品“梦之蓝M9+”因清寒历史底蕴和品牌溢价，在寰球市集敕令力不足，且终局价钱倒挂严重，有经销商反馈，梦之蓝M9官方带领价为1999元，执行售价一度跌至1008元。

　　渠说念景况与市集策略失衡

　　洋河股份的事迹滑坡，名义上是白酒行业存量竞争加重的收尾，但更深档次的原因还在于其渠说念景况与市集策略的失衡。

　　洋河股份早期依靠“深度分销”景况已毕了快速推广，但跟着行业竞争加重及渠说念库存压力清晰，传统景况导致经销商利润摊薄、内讧严重。2019年起，公司运行渠说念转换，从深度分销转向“一商为主，多商配称”景况。

　　洋河此举原来是为措置曩昔“小而多”的经销商面目导致的渠说念阻挡力薄弱问题，通过选拔区域实力最强的经销商主导市集，合营多个次级经销商造成有机网罗，减少恶性压价竞争并保险渠说念利润率。

　　但转型之路远比洋河意想的勤奋，新老景况轮换产生的阵痛不仅未能缓解渠说念矛盾，反而因转换节拍与市集需求脱节，加重了厂商与经销商之间的信任危急。

　　据2024年头媒体的报说念，为了守护事迹增长，洋河在存量市蚁集不停加大对经销商的压货力度。不少经销商被动袭取超出市集消化技巧的订单，导致库存积压严重，终局价钱体系交加。据知情东说念主士反馈，2023年约2000名经销商因不胜重担选拔解约退出。归拢年报数据来看，2020-2023年间洋河经销商累计淘汰超8600家。

　　尽管如斯，限度2024年末，洋河仍守护着8866家经销商的宽阔戎行，远超茅台、五粮液等头部企业，这种“多而散”的面目导致渠说念效用低下——年报骄横，洋河2024年的经销商渠说念收入为278.54亿元，对应平均每家经销商孝顺收入为314万元，而同期贵州茅台、五粮液、山西汾酒单个经销商年均孝顺营收分袂达到4262万元、1313万元、737万元。（注：部分企业为批发代理口径，数据为估算）

　　此外，财务数据骄横，2024年末，洋河存货限制达197亿元，占总资产的29.3%，存货盘活天数接近900天，较2023年加多了93天。去库存周期漫长不仅占用大王人资金，还会导致终局价钱倒挂，进一步削弱经销商信心。

　　面对困局，洋河自2023年起推出“控量保价”政策（如暂停海之蓝线上供货等），试图通过减少配额肃肃价钱体系，但在经销商精深资金链紧绷的布景下，这些举措凯旋甚微，数据骄横，洋河公约欠债从2022年的137.41亿元降至2024年年末的103.44亿元，反应经销商打款意愿络续低迷。

　　2020年-2025Q1公约欠债 图源Choice

　　与此同期，洋河在省表里的市集策略也接踵失灵。自2006年起，洋河便开启省外市集的拓荒征途。彼时，凭借复制江苏省内的凯旋教授，洋河在寰球市集赶快推广：2009-2019年其省外售量增速远高于省内，2019年省外营收占比初次反超江苏原土市集，至2023年时占比已达55.7%。

　　但近两年以来，由于白酒商务消耗需求收缩、宏不雅消奋力下行，重迭区域酒企加快推广，洋河在省外市集的拓荒成本攀升，寰球化程度受阻，加上其自己渠说念景况带来的高库存、经销商利润空间被压缩等问题，导致省外市集增长失速。数据骄横，2024年，洋河省外市集营收同比下降14.35%。

　　更致命的是，曾被视为洋河“大本营”的江苏省内市集也遇到了竞争敌手狙击。由于公司早年侧重于深度分销，忽视团购渠说念运营，加上2019年前后，公司已毕刚性考察导致厂商关联恶化，部分经销商转投竞品，其省内团购及渠说念资源被今世缘顺便抢夺。

　　里面治理之变

　　渠说念转换阵痛重迭事迹疲软，洋河股价自2021年之后络续走低，限度2025年5月12日，其股价从高点下降超70%，市值挥发约3000亿元。

　　本钱市集用脚投票的背后，不仅是对将来事迹增长络续性的质疑，更是对公司现任照管团队技巧与里面治理失序的深度担忧。

　　在高管团队方面，洋河自2019年以来阅历了多轮东说念主事更替，董事长、总司理、副总裁等要津岗亭均出现调遣，导致公司计谋清寒延续性。举例，2019年刘化霜临危辞退，对公司居品和销售体系进行全面调遣，通过打造“梦六+”居品，升级“海天梦”系列，并推动渠说念景况转向“一商为主，多商配称”，使公司在2021年已毕了20.1%的营收增长。可是，跟着2021年张联东接任董事长，刘化霜逐渐淡出中枢有缱绻层，前期转换效用的股东节拍被打乱。

　　张联东上任后，薄情了“双名酒、多品牌、多品类”计谋，强调省外市集推广和高端化，并加大了告白插足，但因推论效用不足、居品竞争力较弱，重迭市集环境变化，公司的营销和市集策略均未能达到预期效果。随后2023年，洋河任命陈军担任市集营销表现东说念主，试图翻开新场所，但陈军于今未能灵验破局。

　　在董事会方面，来自一线的代表仅有两东说念主。洋河现任11名董事中，多为前十大股东代表或外部空降的政府东说念主员，仅有钟雨、戴建兵二东说念主可称作真实从洋河下层成长起来的“洋河东说念主”。

　　洋河现时边临的治理难题，根源可记忆至2002年和2006年的两次混改。彼时，洋河通过“三三制”股权结构（国资、照管层、社会本钱各占三分之一），已毕了企业与照管层利益绑定。但自2015年起，初代中枢照管层连接退出，蓝色同盟（原照管层持股平台）络续减持股份，至2024年持股比例已降至17.59%。

　　同期，洋河现存的股权激励相对薄弱。公司虽于2021年推出股权激励主见，但职工掩盖率不足5%，董事长张联东、副董事长钟雨等中枢照管层持股比例在2024年减持后均不足0.01%，与杨廷栋、张雨柏等初代照管层的百亿资产造成巨大落差。

　　此外，两次混改留传住的合规性争议也在其他层面影响着洋河的发展。

　　2023年底，“洋河300亿股权被充公”的听说一度激发豪迈眷注，尽管官方辟谣，但围绕蓝色同盟股权是否正当合规的问题仍未透顶澄莹。

　　或是为提振投资者信心，2024年，洋河通过中期和年度两次分成，累计派发现款红利70亿元，并喜悦将来三年（2024年度-2026年度）每年分成不低于净利润的70%且不低于70亿元（含税）。

　　可是从投资者互动平台反馈的信息来看，股民们对此颇有质疑，一来，关于营收、利润下滑的洋河股份来说，何故保险每年不低于70亿元的分成；二来，茅台、五粮液、泸州老窖等头部企业均通过增持或回购传递信心，而洋河仅靠分成难以扭转市集预期。■

遭殃裁剪：李念念阳